导语：有没有搞错，市值翻125倍？就是睡着觉，听着歌，然后100万躺赢1000万？没有搞错，这就是申洲国际的魅力。

市值相比上市时翻125倍，销售额180亿，净利润20%，市值1500亿港币。

听着好像是在天方夜谭，胡乱吹嘘，但实际上呢，还真的有一个上市公司的市值是真的自从其上市之后，市值翻了125倍，如今的市值已经逼近1500亿。

这个公司就是近年来看似一片落寞、利润率不高的国内服饰制造业的龙头企业——申洲国际集团控股有限公司（以下简称“申洲国际”，港交所：2313）。

图为申洲国际执行董事马建荣

2005年11月24日，申洲国际于港交所主板上市。开盘价2.7元，波浪不兴以2.775元收盘。

在略微冲高后，股价逐级回落，在2008年金融风波中，于2008年10月27日到达最低点0.8元，这个价格也成为目前为止历史最低价。以这个股价计算，公司市值11.9亿港元。

但是，随着金融风波平息以及其自身的发展，现在的申洲国际股价处于回升状态。就2018年12月5日来讲，开盘价97.8元，收盘价99.25元，市值高达1488.19亿元，这可是较上市时整整翻了125倍呐。

看似名不经传，实质藏龙卧虎。服饰制造业咋一听好像很苦逼，也很不高级。但是作为中国最大针织制造商，申洲国际是耐克公司、优衣库和阿迪达斯的顶尖供应商。

背靠耐克和优衣库等护城河的申洲国际也在近年来一片落寞的国内服饰制造业中一路狂奔，成为国内首家市值突破1000亿的服饰集团。同时股价也一直维持积极增长的态势。

过去十年，申洲国际收入与净利润复合增长率分别达到17％和22％。

值得关注的是，近9年来，得益于业绩的持续增长，申洲国际股价翻了60倍，是目前服饰产业中投资回报最高的集团。

垂直一体化模式

回看下申洲国际的背景。申洲国际集团控股有限公司是一家投资控股公司，创建于1988年，主要从事生产及销售针织品业务。

该公司集织布、染整、印绣花、裁剪与缝制四个完整的工序于一身，是中国最大的纵向一体化针织服装代工企业；连续几年为中国出口规模排名第一的针织服装出口企业，也在中国出口至日本的针织服装制造商中列第一位。

申洲国际主要生产针织休闲服装，近年来大力发展运动类服装，发展了如耐克、阿迪达斯、PUMA等国际知名运动名牌客户。产品市场也从日本市场逐步拓展至亚太区及欧美市场。产品、客户及市场多元化发展，降低公司经营风险，提升整体竞争能力。

公司采取面料工厂加成衣工厂垂直一体化整合模式，能够一站式完成从面料研发，设计、大样及生产等所有环节。

因此，耐克、阿迪、优衣库等品牌客户选择在申洲国际厂区安排设计研发团队，与公司在产品设计与制作方面保持紧密合作，极大地缩短了产品的前导时间和新品投放市场的周期。

业绩稳定，盈利较好

当然，申洲国际之所以能够一直维持股价积极增长态势的原因，是其自身强劲的盈利能力。申洲国际的收入和利润，就像是火箭一般，一发而冲天。

首先，先来看下2005年上市时期的公司业绩。

2005年年收入24.8亿人民币（下同，除股价外其余均为人民币计价），利润3.5亿，总资产25.4亿，净资产17.1亿。

2006年年收入29.8亿，利润3.9亿，总资产27.9亿，净资产20.7亿。我们可以看到公司稳定业绩稳定的增长，以及比较良好的资产负债表。

而在2008年金融危机时期，2007年半年报营收增长11.71%，营业利润增长15.76%；2007年年报营收增长22.69%，营业利润增长21.63%；2008年半年报营收增长35.69%，营业利润增长37.02%；2008年年报营收增长31.92%，营业利润增长45.88%。

一个又一个漂亮的财报在整个金融市场脱颖而出。

而就近期的2018年中期财报来看，申洲国际的业绩也是十分稳定的。

中期财报显示，申洲国际年收入同比增长10.8%至91.6亿元；净利润同比增长21.1%至21.79亿元。收入增速低于预期主要因为人民币升值，导致在销量增长近15%的情况下ASP 下滑4%。

但公司运营保持稳健，运动服销售仍好于休闲服饰；分客户看，耐克仍是主要增长驱动力（同比增长13.5%）。

虽然原材料成本上涨，但公司毛利率仍然同比提高0.6 个百分点至32.3%，主要因为海外产能带来规模效应和宁波工厂自动化程度进一步提高。

运营支出比率同比增加0.5个百分点。可转债转换完成，财务成本下降62%。

产能释放，订单稳定

申洲国际的生产基地位于宁波经济开发区和越南，同时在衢州，安庆，柬埔寨策略性地设有制衣工厂。

目前申洲国际拥有员工7.46万人，厂房占地面积389万平方米，建筑面积超过300万平方米，每年生产各类针织服装逾3亿1万件。即容积率0.77，每平方米产出103件，每个人产量4155件。这些类似指标表明了企业的运作效率十分之高。

越南目前有1万人，下半年人数扩张至12000人，第二个工厂已经开始建设，预计年底至明年年初投产（5000人以上）；柬埔寨新设产线，上半年新增配套阿迪达斯吊挂成衣工厂1000-2000工人，未来有望建设一个新的万人工厂（从规划到成熟大约需要3 年左右），保持双位数产能增长。

此外，从长远看不排除在印尼和缅甸等地区布局行的成衣工厂。而随着价格的稳中带升，预计下半年收入仍然有不错的增长。

消费升级需求，代工首选

随着消费者追新逐热，时尚需求快速更迭，品牌商开始追求从订货制向追单制的转变。

在此背景下，推式供应链模式遇到的阻力，生产供应链正在向更高效，更灵活、更信息化的供应链模式推进。

申洲国际作为中国最大的服装代工企业，具有较强的的行业竞争力和溢价能力。

“申洲可以比竞争对手更快交货，这就是为什么它可以占据市场份额，”Jefferies Hong Kong Ltd.的分析师叶菲表示。

摩根士丹利分析师Terence Cheng、Angela Hsu和Lillian Lou也在10月23日的一份报告中写道：“申洲是亚洲为数不多的大型垂直整合面料/服装供应商、并且拥有强大研发能力的企业之一。鉴于其稳固的执行力，申洲应该比同行享有溢价。”

申洲国际已经通过长期稳定增长的业绩表现得到资本市场认可，获得了远超越行业平均水平的估值。

作为众多大牌的代工厂，申洲国际真的十分强势，估值溢价实至名归。