一纸长长的沽空报告，让恒安国际在12日陷入了手足无措的地步。

12日早间，著名做空机构博力达思研究（Bonitas Research）发布报告，称恒安国际涉嫌财务作假、伪造利润，并指出其股票价值“接近零”。 12日开盘，恒安国际便快速跳水，一度跌超8%，公司随后于10点47分紧急停牌，停牌时跌幅达5.7%，报57.05港元

花旗发布研报称，将恒安国际价格目标从60港元下调至50港元，获利预估下调不低于7%，维持“卖出”评级。花旗表示，担心恒安高利润率的可持续性。

恒安国际13日发布公告，就有关由Bonitas载有针对公司指控的报告，公司否认该报告内针对公司的所有指控。该报告包括误导性、具偏见、有选择性、不准确及不完整的声明及毫无根据的指控以及不负责任的揣测。公司股票12月13日复牌，恒安国际13日开盘跌0.79%。

恒安国际集团有限公司，即恒安集团，创立于1985年，是最早进入中国卫生巾市场的企业之一，是目前国内最大的妇女卫生巾和婴儿纸尿裤生产企业，经营领域涉及妇幼卫生用品和家庭生活用纸两大块，公司于1998年在香港成功上市，2011年6月，恒生指数将恒安国际纳为成分股，也是当时福建唯一一家入选蓝筹股的民营企业。

20年来，恒安国际因为持续大额分红，一直受到机构投资者的优待，累计分红近200亿元，巅峰市值超过1000亿，主营收入、营业利润的曲线，是所有上市公司都很渴望的四十五度线向上。

如今狙击恒安的沽空机构主要以三点剑指恒安国际：

1、 伪造卫生巾业务盈利能力。

2、 伪造银行存款。

3、 从毫无戒备心的投资者中获利

机构认为恒安自2005年以来已经伪造了人民币110亿元的净收入，这在资产负债表上表现为虚假现金。“恒安声称其2018年上半年卫生巾业务的营业利润率为51%，而其竞争对手正在努力创造15%的营业利润率。”

激烈的市场竞争丝毫没有影响恒安的卫生巾业务，事出反常必有妖。所以：

“我们怀疑恒安于2005年开始伪造其卫生巾业务的利润。根据我们的估计，自2005年以来，恒安已从其卫生巾业务伪造了人民币94亿元的累计利润，”沽空机构如是称。

除了业绩造假之外，沽空机构还剑指恒安已债台高筑。

机构称，尽管截至2018年6月30日，恒安的现金和银行存款余额为人民币198亿元，营运资金余额为人民币76亿元，恒安一直在积极开展债务筹资以支持其业务。在2018年8月到12月的五个月里，恒安向投资者发行了六期债券，总计募资人民币75亿元，其中大部分所得款项声称将用于营运资金。机构认为恒安近期增加借款的真正原因是因为恒安报告的现金余额是伪造的。

这也是造成业绩造假疑点的原因所在，沽空机构称自2009年以来，恒安从虚假的短期银行定期存款中进一步伪造了人民币16亿元的利息收入，使虚假利润总计达到人民币110亿元。

最后，机构还指出恒安还通过第三方借款来支付过大的股息，和与未披露的关联方涉及在中国福建一家恒安资助的非核心物业的建设和营运进行交易。向投资者报告利润，并向债权人借入资金以支付本来无法支付的股息。

沽空机构和恒安的博弈还在继续，继恒安国际13日早间发布澄清声明之后，沽空机构BONITAS13日再发表报告反驳，指恒安的回应回避关键控诉，对卫生巾业务盈利能力的回应是谎言。

截至13日收盘，恒安国际跌幅扩大到3.68%，报收54.95港元。